配资平台的重要作用【专题报告】天然橡胶：供需渐宽，变盘在即

发布日期：2025-03-12 21:50 点击次数：156

配资平台的重要作用

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　　来源| 混沌天成研究

　　观点概述：

　　从2024年极端天气+高价对产量最终形成有效刺激来看，2025年好天气+好价格将刺激产量同比大幅增长。而24年同样存在EUDR改变了内外贸易流向的问题，欧盟轮胎厂超额补库导致国内深浅供给出现错配，去年标胶进口量大幅下滑。而标胶与合成价差处于历史高位，需从全年天胶消费量的角度警惕合成替代的风险。

　　产能：上限已至但弹性较大，长期闲置产能较多，产能利用率仍有提升空间。

　　产量：拐点临近但未到达，25年1月主产国产量同比增幅显著，二季度到港量或有增加，中期供应理论上将回归宽松。

　　需求：开工同比偏弱，轮胎成品库存高或抑制后续补库意愿，亦有有合成替代风险。

　　政策：国储为时尚早、EUDR备货或因欧盟去年超量补库而不及预期。

　　库存：累库不及预期，但平衡情况推算下或有隐性库存存在。深浅的结构矛盾或是国内外库存转移所造成。

　　总结及策略建议：

　　四五月份开割前天胶板块利空居多，配合宏观环境逢高空RU2505或NR2505。库存定价下重点监控存量变化，尤其是NR近月仓单。临近开割后等待原料价格验证中远期产量压力，亦需关注基建等内需是否有复苏迹象。

　　风险：宏观环境转好、产量不及预期、国储提前收储、EUDR超量备货。

　　一、行情回顾：

　　去年9月以来，NR走势显著强于RU。在2024年10月8日天胶板块预期全面转向悲观、胶价巨幅回调后，这半年来的NR重心仍然呈现震荡向上的趋势。主要原因是深浅库销比一直存在阶段性错配，标胶供应量始终偏紧，深浅价差在不断修复，具体的标胶供需逻辑我们将在后面展开。

　　矛盾集中在NR库存上，期货仓单与持仓量的不匹配导致近月NR合约存在逼仓风险，需高度关注NR虚实比的变化，当持仓量以及虚实比显著回落，就是变盘的关键点。

　　二、逻辑推演：

　　1、从种植面积推导理论减产拐点

　　时间上以2010年的高峰新种为起点，生长周期上以胶树15年进入旺产季来线性外推，ANRPC主产国的理论天然橡胶产量高点应在2025年，理论产量拐点应在2030年后。

　　2006年-2014年这8年时间是ANRPC主产国们过去新种植面积最为集中的时间段，其巅峰新种年份在2010-2012年这3年，结合重种面积一共达到197.9万公顷，平均下来每年占当时总种植面积的6.2%左右。2014年后由于胶价长期低迷导致的胶林经济效益差，新种和翻种面积逐年减少，占总种植面积的比例下调到1.6%附近后趋稳。

　　2．天气与胶价对供应的刺激效应仍强

　　为探讨天气对巴西橡胶树产胶量的影响，笔者阅读了过去一篇名为《气象条件与橡胶树产胶量的关系》的文献。文章指出：

　　1．胶乳生成与日平均温度有关。据华南热带作物究研院提出，日平均温度18℃一28℃为适于胶乳生成的温度，其中最适宜的温度为 22℃一25℃。

　　2．胶乳能否顺利排出与气象条件又有密切关系。据分析，排胶量与林内割胶时的温度相关系数为0.84-0.94（P＜0.01），两者之间有极显著的负相关，即在胶乳生成最适宜温度范围内，产胶量是随着割胶时温度的降低而上升，温度的升高而下降。 [1]郭玉清，张汝．气象条件与橡胶树产胶量的关系[J]．农业气象，1981，（01）：60-63．

　　当时研究者针对的是云南地区的PB86品系胶树。泰国地区的GT品系橡胶树虽然基于东南亚地区均温偏高的角度来说更加耐旱，但同为巴西橡胶树的GT品系胶树与PB品系有着相同的农作物属性，故而在23年和24年的极端厄尔尼诺转拉尼娜区间内出现的高温和干旱，应对泰国天胶产量有着极大的影响。

　　为更具体验证天气以及胶价对产胶量的影响，我们以泰国为例，将过去10年的天气及胶水价格和历年的单产做了对比。以下推演以天气为轴心，对照胶水价格做割胶积极性的侧面验证：左图红线以上为割胶积极性较强，蓝线以下为割胶积极性较弱；右图红线以上并持续五个月为厄尔尼诺气候表现，会造成东南亚主产区干旱；蓝线以下为拉尼娜气候表现，会造成多雨。

　　在2015年4月-2016年5月的厄尔尼诺极端干旱区间，泰国天然橡胶单产从2015年的1.51吨/公顷骤降至2016年的1.37吨/公顷，年产量从447万吨将至418万吨，期间的胶水价格呈现先抑后扬的深“V”走势，可以理解为本区间验证了坏天气+低价格一定带来产量和单产的缩减；随后直到新冠疫情前，天气表现回归中性，胶水价格高企刺激割胶积极性，验证了好天气+好价格下单产回升显著；疫情结束后，在天气正常以及胶水价格较高的背景下，2021年的单产出现显著回升。

　　转折点发生在2022年底，海洋尼诺指数经过一年的攀升转为极端厄尔尼诺气候表现。23年整体胶价较为低迷，在干旱+低价+主产国产能上限受制的背景下，单产出现连续三年滑落。2024年在上半年干旱+下半年高降水的极端气候背景下，胶价显著提升。结论：2024年气候结构变化与2015年的强厄尔尼诺转回拉尼娜相似，但不同的点在于，24年叠加了产能进入衰退周期的叙事，最终表现为：过去9年以来最极端的天气+过去10年以来最高的胶水价格=单产不减反增的结果。